深圳物流公司排名:利率变化的作用

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深度分析:收益率形成机制面临变化
2004年01月29日10:29:21　中国证券报　余黎黎

　　深度分析:收益率形成机制面临变化

　　随着近年来外币利率、同业拆借利率、国债利率的逐步放开，目前我国利率市场化进程已经进入到最为敏感的商业银行本币存、贷款利率市场化阶段。自去年以来，央行努力推进利率市场化改革的政策意图非常明显，并且伴随着央行票据市场地位的逐步确立、货币政策调控能力逐步增强，以及国有商业银行股份制改造等配套建设的不断深入，一个包括利率市场定价及宏观调控在内的整体运行框架已经初现。

　　稳步推进利率市场形成机制

　　从下一阶段的政策取向来看，我国将进一步扩大贷款利率浮动范围，逐步过渡到取消贷款利率上限，对贷款利率实行下限管理；存款利率将在条件成熟时实行上限管理，允许商业银行存款利率向下浮动。由于本币存、贷款利率的市场化，是利率市场化过程中难度最大的一环；与此同时，WTO的加入亦使得中国金融业面临更为复杂的环境，因此这一政策取向体现出管理层因势利导、稳妥推进利率市场化的意图。

　　当前的宏观经济形势为贷款利率浮动创造了良好时机。一方面，宏观经济持续快速增长、物价温和回升，使得名义利率上升存在一定的内在要求；另一方面，民间自主投资积极性增强，又使得中、小企业融资需求在现有利率浮动范围内难以充分得到满足。通过扩大贷款浮动范围，既可以使商业银行规避潜在的利率风险，也可以扩大满足中、小企业的融资需求，减少货币与资金在体制外的循环，提高货币政策调控效力。

　　就存款利率向下浮动的政策取向来看，则更显示出因势利导的发展思路。首先，从国外利率市场化的经验来看，在利率市场化过程中，必须考虑汇率政策和国际收支状况。由于盲目推进利率市场化进程往往会造成利率全面上升，在开放的金融环境下，势必会吸引国际短期性投机资本进出套利，从而对一国币值以及经济发展造成较大冲击。结合对当前人民币升值压力考虑，在扩大贷款利率上浮范围的同时，实行存款利率上限管理，无疑有助于缓解这方面的压力，确保利率市场化稳妥深入进行。其次，当前我国金融机构存款较为充裕，不存在利率放松后激烈的资金争夺矛盾，使得存款利率的向下浮动成为可能。再次，受巴塞尔协议的相关要求制约，商业银行自身出于资产负债管理压力，也有可能产生存款利率下浮的要求。此外，下一阶段的政策取向还包括了大力发展直接融资，扩大公司债券市场规模，改革公司债券现有发行和管理体制，这对于进一步丰富市场利率的形成机制，形成合理的收益率体系结构也将起到相辅相成的作用。

　　利率调控及传导机制逐步建立

　　从利率市场化的最终目标来看，除了将利率水平交由市场决定以外，另一个重要特点在于货币当局可以通过有效方式对市场利率进行调控。我们注意到，随着近年来央行在货币调控方面手段和能力的不断增强，以及相关市场配套建设的不断完善，利率调控及传导机制正在逐步建立及完善。

　　自去年4月22日央行正式通过公开市场业务操作发行中央银行票据以来，目前央行票据也已成为货币政策日常操作的一项重要工具。2003年央行票据累计发行总量达到8000多亿元，回收基础货币4000多亿元，在金融总量控制中发挥了十分重要作用，同时亦对市场利率起到了良好引导作用。未来随着超额准备金利率的逐步下调，以及存、贷款利率浮动范围不断扩大，它的发行利率或受其影响的同业拆借利率，在整个利率体系中地位有望得到进一步提升。另一方面，随着银监会的成立、国有商业银行股份制改造的逐步推进，货币当局在建立有效金融监管、培育以自我约束、自我发展为基础的金融机构等市场配套建设方面，不断迈出实质性步伐，为利率市场化改革深入奠定了良好基础。此外，党的十六届三中全会亦明确决定将加快国有企业从竞争性领域退出步伐，并以此加快国有资产管理体制的改革，这对于提高市场参与主体的利率敏感度、完善利率传导机制，也将起到一定的促进作用。

　　收益率曲线形成机制将发生变化

　　对于以往国债收益率期限结构数据的研究分析表明，由于商业银行的负债成本相对固定，加上经营机制的相对“僵化”，使得国债收益率水平表现为对应期限的存款利率加上相应的风险溢价。长期债券由于没有对应的存款利率参照，收益率水平相对偏低，整个国债收益率曲线总体呈现较为“平坦”的趋势。

　　随着利率市场化进程的不断深入，收益率曲线形成机制将逐步发生变化。包括商业银行在内的各类市场主体自我约束、自我发展经营机制的建立，使得存款利率对国债收益率尤其是长期债券收益率的参考作用在逐渐弱化。考虑到资金运用周期以及收益方面的匹配，包括中、长期贷款利率以及中、长期国债收益率在内的一系列市场利率的定位，将会更多基于对宏观经济长期趋势判断。此外，随着利率调控机制的逐步完善，存、贷款利率作为基准利率地位将逐步发生变化，投资者应更多关注货币市场利率走向。

　　(长城证券)