南京翠屏房地产:股改对证券市场的意义

首先，全面股改的特殊重大意义在于涉及资本市场的各方取得了广泛的共识。大家知道，股权分置改革的真正主角少不了国有企业，仅靠市场“剃头挑子一头热”是解决不了问题的。只有作为领舞者的国企一方首先开始旋转跳跃，才会有投资者们的舞步蹁跹。所以，在股权分置改革的前二日，国务院国资委——国企的当家人，发布了《关于上市公司股权分置改革中国有股股权管理有关问题的通知》，扫除了国有控股上市公司进行全面股改的最后政策障碍。应该承认，从试点到目前股改全面推开，资本市场上对公平、效率、投资、融资、改革、发展的认识，从来没有像今天这样求同存异，趋于一致，这是一个国家、一个民族在生财理财层面，在价值观和大局观层面，在思想文化层面取得的十分宝贵的精神财富。谁能说这样的财富价值不如有形物质财富重要呢？谁能说有这样的财富观不足以持续发展财富呢？我们的市场参与者、监管者有了更多的共同语言，也就奠定了排除万难、争取胜利的扎实基础。

　　其次，我们不再坐而论道，停留在认知层面，而是在充分尝试的基础上，在广泛吸收民智的基础上，迈出了坚实的一步。如果说试点相当于高科技产品研发中的“小试”、“中试”，那么，股改的全面推开就仿佛科研成果进入工厂大批量生产了。这才是经济生活所需要的。解决股权分置的重大意义尽人皆知，然而坐着谈何如起来行，而行又有个路径选择的问题，这次股权分置改革的全面展开，就像从荒原上走出一条切实可行的路来，面对的就像当年红军为了北上抗日，在有围追、有堵截的情况下，要爬雪山、过草地……?要在保证市场基本稳定，各方利益普遍受到照顾的情况下，以参与者能够忍受的小的代价换取市场各方总体利益的最大化。这样的选择表现了我们的管理决策层的胆量、勇气、魄力和组织效能。

　　第三、创新是一个民族的灵魂。在这次充分准备、精心组织、全面协作、统筹兼顾的系统工程中，创新随处可见。这次全面股改，我们是在实施理论创新、制度创新、组织创新、工具创新，从体制到机制，从舆论到思想准备，从试点阶段的送股、缩股、权证，到对价博弈规则的完善，无不体现着我们这个证券市场的创新精神。处处创新，为股改攻难关提供了能量，积聚了人气。

统计表明，本周19家股改对价G股中，有16家复牌后出现贴权走势，另外本周绝大部分准G股(我们这里所说的准G股就是董事会议案已经确定并正在进行股改的上市公司)在复牌当日都是以下跌报收。据不完全统计，本周四复牌的G生益、G亿利，考虑对价因素后，实际分别7.29%、9.67%，27家准G股也以绿盘报收，仅有3家逆市上扬，其中现代制药、广钢股份跌停报收，天伦置业、大红鹰、五矿发展等跌幅也均超过8%。

为什么近期G股与准G股的财富效应锐减呢？我们认为，除了补跌效应以外，股改财富效应丧失后的多米诺效应也同样明显。其实，从上周开始，部分G股和准G股复牌后股改财富效应开始降温，一旦市场阶段性形成股改亏钱效应，那么会造成非理性的抛售，这时部分投资者也许根本不理会基本面和对价多少。同时，股改财富效应具有一定的周期性。根据我们近半年多的跟踪发现，股改的第一波价值发现行情在2005年的7-9月份，这段时间G股表现不错，但是准G股表现一般，主要是大盘行情较好，很多投资者不希望资金被“禁闭”。10-12月初，G股复牌后大部分表现平平，而自去年12月到今年2月，则是G股和准G股财富效应最大时期。

从历史上看，大致3个月为一个周期，若按这个周期规律，3月份开始将进入对价G股的调整阶段。同时，随着60%左右股改完成，当前已进入了后股改时期。那么，这是否意味着作为贯穿本轮行情的主线———股改行情就此全面退潮？我们认为，整体上，前期热闹一时的股改行情基本告一段落了，不会再出现不论对价与质地而普涨的局面，个股行情将有所分化。其中，给予丰厚对价的股改方案仍可能受市场追捧，而部分质地较好的准G股也仍有投资价值。在这里，我们建议投资者从两方面来关注股改的机会：

一方面，可关注市盈率较低、尚未股改的股票。众所周知，实行对价将使公司市盈率水平降低。在中国股市与国际市场接轨的大趋势下，随着QFII规模不断扩大，市盈率大幅低于国际同业的公司，无疑会进入国际投资者的视野。就拿昨天几乎跌停的浦发银行为例，按照其2005年业绩和10送3对价后，市盈率13倍多，市净率也在2倍多，与香港上市银行平均12-17倍的市盈率，2.1-4.7倍的市净率相比，处于其估值下轨，从中长期来看，仍有投资价值。另外，如上海机电、珠江控股、北京城乡、中远发展、兰州铝业、江南重工等市净率仅1倍出头的品种，在考虑股改对价后价值将被低估，可能存在一定的投资机会。

另一方面，就是根据成长性来选股。很多公司股改方案都伴有大股东资产置入的内容，这无疑将拓展了上市公司的成长空间。前期G广电复权首日大涨17%，一大原因就是市场预期公司能完成收购陕西全省11个地市有线电视网络资产，由此带来业绩成倍增长。所以，我们对于准G股中一批业绩增长潜力较大的个股可给予积极关注，如大亚科技的股改通过送股与注入资产的方式进行，完成后其2006年、2007年每股收益将达0.58、0.75元。需要提及的是，一些ST类公司也会因为股改方案中有重组题材而“麻雀变凤凰”，投资者可择机介入，不过注意提防过度炒作的风险。

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