起源 战利品猎人:什么是"特里芬难题"?

特里芬难题

——谈谈国际清偿力问题

撰文 王东京

天才无须制造。当有史以来第一个国际货币制度———布雷顿森林体
系刚建立不久，并且正在给世界经济带来繁荣的时候，有人竟神奇地预言
了它的“死期”，从而给全世界出了一个难题。这个人就是美国耶鲁大学
教授、著名国际金融专家特里芬。

二战结束时，美国不仅是军事上的战胜国，而且在经济上也以胜利者
的姿态崭露头角。当时它拥有250多亿美元的黄金储备，约占世界总量的
75％，成为国际上实力最雄厚的经济大国。这样，财大气粗的美国就“挟
黄金以令诸侯”，建立一个体现自己意志的货币合作协定———布雷顿森
林体系。其核心内容之一就是美国以黄金储备为保证，向世界各国提供美
元，由美元来充当惟一的国际货币。美国政府承诺“美元和黄金一样可靠”，
各国可以按照1盎司黄金等于35美元的官方价格，随时用美元向美国兑换黄
金。

这一揽子货币安排有什么问题呢？让我们先听一段故事：从前有个媳
妇，贤淑能干。后来婆婆让她主持家务，负责给全家人煮粥。由于每年打
的粮食很有限，然而这一家却年年添丁进口，为了让全家人都吃饱，媳妇
只好不断往锅里加水，结果是粥越来越稀。最后，婆婆怀疑媳妇把粮食偷
着背回了娘家，一气之下，将她赶出了家门。这个例子可以很好地说明特
里芬难题。在布雷顿森林体系中，美国承担着两个基本的职责，一是要保
证美元按固定官价兑换黄金，以维持各国对美元的信心；二是要为国际贸
易的发展提供足够的国际清偿力，即美元。然而这两个问题，信心和清偿
力却是有矛盾的，美元过少会导致清偿力不足，美元过多则会出现信心危
机。原因在于，美国要持续不断地向其他国家提供美元，只能让自己的国
际收支始终保持赤字，由此留下的“大窟窿”，惟一的填补办法就是开动
印钞机，印刷美元现钞。这无异于往锅里加水，结果是美元越来越多；然
而另一方面，收支赤字却意味着美国的黄金储备不仅不能增加，反而会由
于别国的兑换而减少。这样，一边是美元越来越多，一边是黄金越来越少，
势必会造成“粥越来越稀”，美元兑换黄金失去保证，美元出现信心危机。
时间一长，布雷顿森林体系自然也就无法维持。

关于清偿力和信心之间的这种两难境地，最早是由特里芬提出的，因
此被称为“特里芬难题”。实际上，由任何一种主权货币来充当惟一的国
际货币，特里芬难题都是存在的。

事实不幸被特里芬言中。在二战结束后的最初几年里，欧亚各国百废
待兴，需要从美国进口商品，但由于缺少美元，所以形成了“美元荒”。
在50年代中期之前，美元基本上还是比较紧缺，各国仍然愿意积累美元，
没有出现美元的信心问题。1958年以后，“美元荒”变成了“美元灾”，
美国持续的收支赤字引起了许多国家的不满。其中尤以法国总统戴高乐的
言辞最为激烈，他认为，美元享有“过分的特权”，它的国际收支赤字实
际上无需纠正，可以用印制美钞的方式来弥补；而其他国家，一旦发生了
赤字，只能采取调整措施，蒙受失业和经济增长下降的痛苦，只能省吃俭
用地节省外汇。

对于这些不满情绪，美国始终置若罔闻，不愿意为此付出调整国内经
济的代价，来减少国际收支的赤字，依然对发行美钞乐此不疲。其原因在
于，美元可以用于国际支付，因此，只要印钞机一转，不但能够轻而易举
地抹平赤字，而且其他国家的商品和劳务也可以滚滚而来。

50年代末期，美国的黄金储备大量外流，对外短期债务激增。到
1960年，美国的短期债务已经超过其黄金储备，美元的信用基础发生了动
摇。当年10月，爆发了战后第一次大规模抛售美元、抢购黄金的美元危机。
美国政府请求其他国家予以合作，共同稳定金融市场。各国虽然与美国有
利害冲突和意见分歧，但美元危机直接影响国际货币制度，也关系到各自
的切身利益，因而各国采取了协调冲突、缓解压力的态度，通过一系列国
际合作，来稳定美元。除合作性措施之外，美国还运用政治压力，劝说外
国政府，不要拿美元向美国财政部兑换黄金，并曾就此与当时的联邦德国
政府达成协议。

60年代中期，越战爆发，美国的国际收支进一步恶化，到1968年3月，
其黄金储备已降至120亿美元，只够偿付短期债务的三分之一。结果在伦敦、
巴黎和苏黎士黄金市场上，爆发了空前规模的美元危机，在半个月内美国
的黄金储备又流失了14亿美元，巴黎市场金价一度涨至44美元1盎司。于是
美国政府被迫要求英国关闭伦敦黄金市场，宣布实行“黄金双价制”，即
各国中央银行之间的官方市场，仍维持35美元1盎司的官价，私人黄金市场
的价格，则完全由供求关系自行决定。到1971年夏天，美国黄金储备已不
足100亿美元，美元贬值的形势越来越明显，由此引发了一场资金外逃的狂
潮，并于当年夏天达到了顶点。面对着各国要求兑换黄金的巨大压力，
1971年8月15日，尼克松总统被迫宣布实施“新经济政策”，切断美元和黄
金的联系。其他国家所拥有的700多亿美元，到底还值多少黄金，美国政府
从此再也没有作出回答。

美元不再和黄金挂钩，宣告了布雷顿森林体系的崩溃。历史终于以这
样一种代价惨重的方式，破解了特里芬难题。

特里芬难题是由美国耶鲁大学教授罗伯特·特里芬在《美元与黄金危机》一书中提出的观点，他认为任何一个国家的货币如果充当国际货币，则必然在货币的币制稳定方面处于两难境地。一方面，随着世界经济的发展，各国持有的国际货币增加，这就要求该国通过国际收支逆差来实现，这就必然会带来该货币的贬值；另一方面，作为国际货币又必须要求货币币制比较稳定，而不能持续逆差。这就使充当国际货币的国家处于左右为难的困境，这就是特里芬难题。

特里芬难题是布雷顿森林体系崩溃的原因。
具体是解释为：布雷顿森林体系以一国货币作为主要国际储备货币，在黄金生产停滞的情况下，国际储备的供应完全取决于美国的国际收支情况。美国国际收支顺差，国际储备资产不敷国际贸易发展的需要，美国国际收支逆差，美圆贬值，发生美圆危机。这个难以解决的内在矛盾，国际经济学界把他叫做“特里芬难题”，它决定了布雷顿森林体系的不稳定性和必然垮台！

我就是学《国际金融》的，嘿嘿~